文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一(yī)大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。<地肖指哪几个生肖？/p>

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首套(tào)房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　地肖指哪几个生肖？"存款去哪儿（天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额(é)的(de)占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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