来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年(nián)四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化(huà)链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也(yě)出(chū)现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确(què)定性增(zēng)加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币政(zhèng)策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国(guó)税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二是，下(xià)大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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