金融(róng)界5月(yuè)16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国(guó)家统计局如(rú)何(hé)看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发(fā)言人、国(guó)民(mín)经济综(zōng)合(hé)统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的(de)，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况(kuàng)来(lái)看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回落(luò)的(de)，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是(shì)充(chōng)足的(de)。进(jìn)入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下行(xíng)，也带(dài)动了(le)食(shí)品价格(gé)的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩(kuò)大。今(jīn)年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴(chái)油价格(gé)输出(chū)型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴(tiē)政(zhèng)策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比基数(shù)走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由(yóu)于国(guó)际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到短期因素(sù)影响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的(de)原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复常态化运行，服(fú)务(wù)需(xū)求稳步(bù)扩(kuò)大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需求带(dài)动(dòng)增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国(guó)内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入(rù)性因(yīn)素(sù)影响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然气开采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市场需(xū)求不足。经(jīng)济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还在(zài)恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来(lái)看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内(nèi)经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的(de)判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价(jià)涨(zhǎng)幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运(yùn)行在负(fù)值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客(kè)观上有(yǒu)以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较(jiào)高景气区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二(èr)是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受(shòu)收入分配分(fēn)化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽(qì)车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出(chū)现提前(qián)还贷现象，也(yě)一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年(nián)以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电(diàn)燃(rán)料的(de)同比增速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同样存在明显基(jī)数效应，去年二季(jì)度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年二季度(dù)GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续(xù)负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供求基(jī)本平(píng)衡(héng)，货币(bì)条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的(de)提(tí)振尚不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济(jì)处于(yú)复苏初期(qī)。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)资金来(lái)源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左右的经验规(guī)律，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已(yǐ)有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价的回(huí)落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始抬升。除(chú)去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及(jí)油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金存在一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经验显示(shì)，资金空转多发(fā)生在经济回落(luò)、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是(shì)非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去(qù)年(nián)9月(yuè)以来持续(xù)改善(shàn)，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得(dé)居民贷(dài)五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本(běn)轮(lún)信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效(xiào)社融(róng)从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不同过往，有效(xiào)信(xìn)用派生对企业行为的支持已开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造(zào)业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投(tóu)资表(biǎo)现显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业(yè)资(zī)本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调(diào)整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标(biāo)报复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的(de)活动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡(lǚ)超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能(néng)的修(xiū)复(fù)已然(rán)开始，消费动能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的(de)消(xiāo)费(fèi)修复(fù)持(chí)续性和弹性不(bù)宜低估；批(pī)发(fā)零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助(z五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服hù)于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的(de)修复(fù)出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改善(shàn)，利于(yú)需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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